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　　金年會(huì)金字招牌至上網(wǎng)站投資評級 - 股票數(shù)據(jù) - 數(shù)據(jù)中心 - 證券之星-提煉數(shù)據(jù)精華 解開財(cái)富密碼再升科技(603601) 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.8億元，同比-10.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，同比+138.0%；2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.2億元，同比-4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比+3.7%，經(jīng)營較為穩(wěn)健。 海外盈利貢獻(xiàn)較多，無塵空調(diào)增速亮眼。2024年：1）分產(chǎn)品看：干凈空氣材料、高效節(jié)能材料、無塵空調(diào)分別實(shí)現(xiàn)營收5.4億元(-2.2%)、7.8億元(+19.1%)、1.3億元(-70.2%)，無塵空調(diào)產(chǎn)品下滑較多，主因?yàn)橛七h(yuǎn)環(huán)境不再納入合并報(bào)表范圍，按同比口徑計(jì)算，無塵空調(diào)產(chǎn)品同期增長39.7%。2）分區(qū)域：國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)營收9.5億元(-14.5%)、4.9億元(-5.6%)，國外毛利率同比增加5.6個(gè)百分點(diǎn)至35.7%，毛利占比為54.3%，公司國際化競爭優(yōu)勢突出，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，毛利貢獻(xiàn)較多。 毛利率持平，費(fèi)用率下降。24年：1）毛利率：在下游需求疲軟背景下，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，較大程度對沖需求下行影響，毛利率同比基本持平。2）費(fèi)用率：公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，銷售費(fèi)用率同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.0%、管理費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.2%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.8%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷強(qiáng)化核心競爭力，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，綜合費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。3）2024年減值計(jì)提同比減少0.35億元，綜上影響，銷售凈利率同比增加4.3個(gè)百分點(diǎn)至7.1%，盈利能力改善顯著。 長期聚焦干凈空氣，戰(zhàn)略布局無塵空調(diào)。公司戰(zhàn)略聚焦無塵空調(diào)，持續(xù)深耕“干凈空氣材料”、“高效節(jié)能材料”、“無塵空調(diào)產(chǎn)品”三大品類，增長動(dòng)力多源，長期成長空間廣闊。1）公司持續(xù)深耕玻纖行業(yè)，是“高效空氣過濾紙”、“玻璃微纖維”兩項(xiàng)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，在核電站用無硅無鋁水過濾材料、核級高效空氣濾紙、耐高溫液壓油過濾紙等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了國產(chǎn)突破，技術(shù)競爭優(yōu)勢突出。2）推動(dòng)超細(xì)玻璃纖維、PTFE膜材料等核心技術(shù)的迭代進(jìn)步，鞏固在高效空氣過濾、航空、新能源汽車等高端供應(yīng)鏈中的核心地位，增長動(dòng)力多源。3）戰(zhàn)略聚焦無塵空調(diào)，伴隨消費(fèi)者生活品質(zhì)訴求不斷提高，無塵空調(diào)滲透率將持續(xù)提升；公司持續(xù)推進(jìn)品牌培育、不斷發(fā)力渠道建設(shè)，未來增長空間廣闊。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.10元、0.14元、0.17元，對應(yīng)PE分別為34倍、24倍、20倍。公司綜合競爭力強(qiáng)勁，增長動(dòng)力多源，成長空間廣闊，看好公司長期成長性，給予公司2026年30倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.20元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度或不及預(yù)期。

　　再升科技(603601) 投資要點(diǎn) 公司披露2024年年報(bào)&2025年一季報(bào)，2024年全年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)營收14.76億元/3.24億元，同比分別-10.9%/-4.6%，2024年全年/2025Q1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9075萬元/3356萬元，同比分別+138.0%/+3.7%。 新產(chǎn)品新應(yīng)用拓展成效顯現(xiàn)，對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場波動(dòng)。2024年干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入5.37/7.76/1.28億元，同比分別-2.2%/+19.1%/-70.2%，其中干凈空氣材料受市場需求波動(dòng)影響，無塵空調(diào)產(chǎn)品收入下降受悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并范圍影響。但公司新產(chǎn)品新應(yīng)用開拓取得顯著成效，無塵空調(diào)產(chǎn)品加速構(gòu)建全國市場網(wǎng)絡(luò)，扣除悠遠(yuǎn)環(huán)境影響后收入同比增長39.7%，高效節(jié)能材料積極開拓綠色建筑應(yīng)用領(lǐng)域和家電市場應(yīng)用的增長。2025Q1收入承壓主要是干凈空氣材料收入同比下降11.5%，高效節(jié)能材料收入受VIP板收入下降影響同比下降5.1%所致，但PTFE膜材、AGM隔板收入同比增長較快。 Q1毛利率改善，但期間費(fèi)用率有所增加，影響盈利改善幅度。（1）2024年全年綜合毛利率為22.0%，同比基本持平，其中干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)產(chǎn)品分別為36.2%/13.7%/14.6%，分別同比+3.7/-1.3/-4.1pct，高效節(jié)能產(chǎn)品毛利率承壓，受單位產(chǎn)品價(jià)格有所下降、新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能釋放不足、能源成本上漲等多種因素影響，此外低毛利的無塵空調(diào)產(chǎn)品收入擴(kuò)張，拖累了毛利率的改善，但過濾材料產(chǎn)品毛利率呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。2025Q1毛利率25.1%，同比/環(huán)比分別增加3.9/4.4pct，預(yù)計(jì)得益于產(chǎn)品價(jià)格的回升以及前期新增產(chǎn)能爬坡。（2）公司2024年期間費(fèi)用率為16.0%，同比-0.8pct，主要得益于管理費(fèi)用率同比壓縮0.6pct。2025Q1期間費(fèi)用率16.6%，同比+2.1pct，主要是銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.9/+1.4pct所致。（3）公司2024年銷售凈利率7.1%，同比+4.3pct，得益于期間費(fèi)用率的壓縮以及資產(chǎn)/信用減值損失的減少。2025Q1銷售凈利率10.9%，同比+0.9pct。 經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，金年會(huì)官網(wǎng)登錄資本開支有所加快。（1）公司2024年全年、2025Q1經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.24億元、0.71億元，分別同比+2.22/+0.42億元。2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善主要得益于收回的貨款增加、支付的貨款采用票據(jù)結(jié)算，以及悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并減少了其現(xiàn)金流凈流出對公司的影響。2025Q1現(xiàn)金流的改善主要因預(yù)付能源費(fèi)用同比減少。（2）公司2024年全年、2025Q1購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為0.95億元/0.29億元，分別同比+59%/+203%，反映公司資本開支有所加快。 盈利預(yù)測與投資評級：公司作為聚焦于潔凈節(jié)能領(lǐng)域的細(xì)分龍頭企業(yè)，持續(xù)拓展新產(chǎn)品新應(yīng)用，通過調(diào)結(jié)構(gòu)、提高度、擴(kuò)賽道等舉措對沖傳統(tǒng)市場波動(dòng)、開辟新增長點(diǎn)，成效逐步顯現(xiàn)?；趥鹘y(tǒng)市場需求波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為1.20/1.46/1.75億元（2025-2026年預(yù)測前值為1.49/1.85億元），維持“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品新應(yīng)用拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再升科技(603601) 扣非利潤大幅改善，收入剔除并表因素實(shí)現(xiàn)增長 公司發(fā)布24年年報(bào)及25年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)收入14.76億元，同比-10.87%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.91/0.56億元，同比+137.99%/+192.52%，若扣除悠遠(yuǎn)環(huán)境去年并表影響，收入同比增長12.90%，Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，同比-2.74%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤-0.001/-0.083億元，同比減虧。25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比-4.59%，歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.34/0.28億元，同比+3.69%/+6.75%。 多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，核心產(chǎn)品表現(xiàn)分化 1）24年干凈空氣材料實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，同比-2.17%，公司濾紙、熔噴材料、PTFE膜材等過濾材料銷量同比增長11.46%達(dá)9125噸，25Q1收入同比下滑11.50%，主要受市場需求波動(dòng)及公司內(nèi)部生產(chǎn)技術(shù)改造交期延后等多種因素影響所致，但PTFE膜材增長較快，部分對沖了其他業(yè)務(wù)的下行壓力。2）24年高效節(jié)能材料實(shí)現(xiàn)收入7.8億元，同比增長19.11%，主要受益于綠色建筑和家電應(yīng)用領(lǐng)域的增長，銷量同比增長18.38%達(dá)7.5萬噸，25Q1高效節(jié)能材料收入同比下降5.11%，主要因VIP板材收入有所減少，但AGM隔板收入同比增速較快；3）24年無塵空調(diào)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比-70.20%，主要系悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并報(bào)表范圍，同口徑下增速為+39.67%，25Q1收入同比增長34.39%，繼續(xù)保持高增。 Q4毛利率穩(wěn)步回升，費(fèi)用優(yōu)化+現(xiàn)金流顯著改善 24年公司整體毛利率21.96%，同比+0.04pct，其中干凈空氣材料/高效節(jié)能材料/無塵空調(diào)分別為36.15%/13.74%/14.57%，同比+3.7/-1.3/-4.1pct，其中Q4單季度整體毛利率20.71%，同比/環(huán)比分別+7.96/-0.61pct，25Q1毛利率進(jìn)一步提升至25.1%，同比+3.95pct。24年期間費(fèi)用率16%，同比-0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.3/-0.6/+0.5/-0.4pct，費(fèi)用端有所優(yōu)化，同時(shí)研發(fā)投入仍保持較高強(qiáng)度，堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)增長。24年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈利入2.24億元，同比大幅改善，主要系2024年度票據(jù)到期較多，25Q1現(xiàn)金流繼續(xù)保持向好趨勢，同比增長140%達(dá)0.71億元。 高分紅+強(qiáng)成長預(yù)期，維持“買入”評級 24年公司累計(jì)現(xiàn)金分紅7152萬元，分紅率達(dá)78.8%，我們認(rèn)為公司下游節(jié)能、潔凈領(lǐng)域需求空間廣闊，隨著產(chǎn)品矩陣的不斷拓寬以及新領(lǐng)域滲透率的提升，中長期成長性仍較優(yōu)。考慮到一季度收入下滑以及關(guān)稅背景下出口或承壓，下調(diào)25-26年歸母凈利潤至1.0/1.2億元（前值1.8/2.4億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)測至1.4億元，參考可比公司，給予再升科技25年2X目標(biāo)PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.36元，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：需求釋放、產(chǎn)能落地不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲等。

　　再升科技(603601) 公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 0.76 億元，同比下滑 6.3% 公司發(fā)布 24 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤 7.51/0.76 億元，同比分別-8.67%/-6.30%， 扣非歸母凈利潤 0.55 億元，同比-22.81%。其中 Q2 單季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤 4.11/0.44 億元，同比-7.64%/-8.76%，扣非歸母凈利潤 0.29 億元，同比-30.24%，非經(jīng)常性損益主要系計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。 高效節(jié)能收入增長， 募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn) 公司上半年收入同比下滑 8.67%，主要系悠遠(yuǎn)環(huán)境不再納入合并范圍所致，剔除悠遠(yuǎn)環(huán)境影響后收入實(shí)現(xiàn)增長 17.56%。 分板塊來看， “干凈空氣”業(yè)務(wù)收入同比減少 36.55%， 主要系悠遠(yuǎn)環(huán)境影響， 其中凈化設(shè)備/高效空氣濾材/PTFE 膜收入同比分別-84.42%/+7.14%/+125.49%。 上半年高效節(jié)能板塊收入同比增長 29.64%， 主要受國際國內(nèi)對環(huán)保要求提升所致。 此外， 公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美、日韓、東南亞等多個(gè)國家和地區(qū)，與眾多國外客戶保持良好合作關(guān)系， 國外銷售收入占比達(dá) 37.20%， 同比+2.98pct。公司募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，“年產(chǎn) 8000 噸干凈空氣過濾材料建設(shè)項(xiàng)目” 第一階段干凈空氣過濾材料產(chǎn)線已經(jīng)建設(shè)完畢并投入使用，“年產(chǎn) 5 萬噸高性能超細(xì)玻璃纖維棉建設(shè)項(xiàng)目”和“干凈空氣過濾材料智慧升級改造項(xiàng)目”已基本完成投建，產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計(jì)效益將逐漸顯現(xiàn)。 Q2 毛利率環(huán)比提升， 現(xiàn)金流運(yùn)營良好 公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率 22.90%，同比-1.22pct，其中 Q2 單季度整體毛利率24.34%，同比/環(huán)比分別-0.86/+3.18pct。 24Q2 期間費(fèi)用率 14.11%，同比+0.68pct ， 其 中 銷 售 / 管 理 / 研 發(fā) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 同 比-0.41/-0.46/+0.67/+0.88pct， 銷售和管理費(fèi)用率下降主要受悠遠(yuǎn)環(huán)境剝離報(bào)表影響，金年會(huì)官網(wǎng)平臺研發(fā)費(fèi)用率下降主要系新產(chǎn)品開發(fā)增加所致， 最終實(shí)現(xiàn)凈利率12.02%，同比/環(huán)比+0.09/+2.00pct。 Q2 末公司資產(chǎn)負(fù)債率 26.76%，同比-3.34pct，資本結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。 公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 0.77 億元，同比+0.22 億元， 收現(xiàn)比同比+6.01pct 達(dá) 78.59%，付現(xiàn)比同比+0.54pct 達(dá)72.64%，現(xiàn)金流運(yùn)營良好。 中長期成長性仍值得期待，維持“買入”評級 我們認(rèn)為公司“干凈空氣”及“高效節(jié)能”需求空間仍較大，中長期成長性仍可期。 公司 23 年分紅率高達(dá) 80%， 當(dāng)前已公告 24 年中期分紅預(yù)案，擬向股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 0.3 元， 合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 30,649,504元（含稅），占?xì)w母凈利潤比重為 40.25%。 考慮到 Q2 業(yè)績環(huán)比增長，上調(diào)24-26 年歸母凈利潤預(yù)測為 1.5/1.8/2.4 億元（前值 1.2/1.7/2.3 億元），給予公司 24 年 1.5 倍 PB，目標(biāo)價(jià) 3.30 元，維持“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求釋放、產(chǎn)能落地不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲等。